Das Ausmaß des KI‑Infrastruktur‑Ausbaus
Das Rennen um künstliche Intelligenz hat sich von der Software hin zu Stahl und Silizium verlagert. Cloud‑Giganten geben jetzt Summen aus, die mit nationalen Haushalten konkurrieren, um die Server zu beherbergen, die Chatbots, Bildgeneratoren und Unternehmens‑KI‑Tools antreiben, und dieser Kapitalschwall verändert mehrere Bereiche des Aktienmarktes.
John Mowrey, Chief Investment Officer bei NFJ Investment Group, schätzt, dass die größten Cloud‑Anbieter, die als Hyperscaler bezeichnet werden, jährlich zwischen 750 Mrd. $ und 800 Mrd. $ ausgeben werden. Einige Prognosen treiben die Zahl sogar auf bis zu 1 Billion $, ein Niveau, das 2,5 % bis 3 % des US‑BIP entspricht.
"Hyperscaler werden wahrscheinlich zwischen 750 und 800 Mrd. $ pro Jahr ausgeben. Einige Prognosen gehen sogar bis zu einer Billion, was 2,5 bis 3 % des US‑BIP ausmachen würde, und das ist für einen Kapitalmarkt einfach außergewöhnlich", sagte Mowrey.
Ein großer Teil dieses Geldes fließt in Rechenzentren, die klimatisierten Lagerhäuser für Rechenleistung, die die physische Schicht des KI‑Booms bilden. Für Investoren, die vom Trend profitieren wollen, aber befürchten, dass bekannte Namen wie Nvidia bereits zu stark gestiegen sind, bietet der Ausbau eine Reihe von sogenannten Pick‑and‑Shovel‑Möglichkeiten in vier Bereichen: Halbleiter, Immobilien, Energie und Kühlung.
Halbleiter: Die Gerätehersteller hinter den Chips
Jedes Rechenzentrum benötigt Prozessoren, und die Nachfrage nach den spezialisierten Chips, die KI‑Arbeitslasten ausführen, hat die Fertigungsfähigkeit der Branche übertroffen. Craig Ellis, Research Director und Senior Semiconductor Analyst bei B. Riley Securities, beschreibt Halbleiter als einen der akutesten Engpässe im gesamten Ausbau.
"Wir befinden uns an einem Punkt, an dem das Unterangebot so gravierend ist, dass ein mehrjähriger Zeitraum außergewöhnlich starker Investitionsausgaben nötig ist, und diese Investitionen sind sehr investierbar, weil sie das Potenzial haben, die Erwartungen an Umsatz und Gewinn weiter zu steigern", sagte Ellis.
Statt den bekanntesten Chip‑Designern nachzujagen, verweist Ellis auf die Unternehmen, die die Maschinen zum Fertigen von Halbleitern verkaufen. Applied Materials, das weltweit größte Unternehmen für Halbleiterausrüstung, ist ein Paradebeispiel. Seine Sparte Semiconductor Systems macht laut dem letzten Jahresbericht etwa 73 % des Umsatzes aus und liefert Werkzeuge, die bei der Herstellung von fortschrittlichen Computer‑, Logik‑ und Speicherchips eingesetzt werden. Da nahezu jeder führende Chip und jedes Display irgendwann durch seine Geräte läuft, ist das Unternehmen dem gesamten Chip‑Herstellungs‑Ökosystem ausgesetzt und nicht nur einem einzelnen Produktzyklus.
Ellis hebt zudem Lam Research hervor, das Geräte für Speicher‑ und Speicherchips herstellt. Sein Portfolio ist schmaler als das von Applied Materials, aber B. Riley Securities ist der Ansicht, dass das Unternehmen besonders gut positioniert ist, von einem Anstieg der Investitionen in neue Kapazitäten in den nächsten zwei Jahren zu profitieren. Der Broker hat die Gewinnschätzungen für Lam um 25 % angehoben, um diese Sichtweise zu berücksichtigen.
Marvell Technology ist ein weiterer Kandidat, insbesondere im Netzwerksegment, das tausende von Chips innerhalb eines Rechenzentrums verbindet, sodass sie als eine Maschine funktionieren. Das Unternehmen hat laut Analysefirma FactSet einen Marktwert von etwa 195 Mrd. $, was es in die gleiche Liga wie Nvidia und AMD stellt. Zudem hat es eine direkte Investition von Nvidia im Rahmen einer Partnerschaft für nächste‑Generation‑Netzwerktechnologie erhalten.
Der größte Kunde von Marvell ist derzeit Amazon Web Services, eine Beziehung, die zwar lukrativ ist, das Unternehmen aber stark an einen einzigen Kunden bindet. Ellis argumentiert, dass diese Konzentration eine Chance darstellt: Wenn Marvell mehr Hyperscaler‑Geschäfte gewinnt und seine Netzwerkprodukte skaliert, könnte die Profitabilität deutlich steigen.
Chip‑Aktien sind nicht ohne Risiko. Der Philadelphia Semiconductor Index, der KI‑bezogene Chip‑Aktien abbildet, fiel während einer jüngsten Phase der Besorgnis um 26 %, dass der Ausgaben‑Boom sich nicht auszahlen könnte. Ellis behauptet, dass der Ausverkauf bereits einen Großteil dieser Angst eingepreist habe und sich die Zahlen seitdem zu seinen Gunsten entwickelt haben. Seit dem Tief am 28. Juli haben sich Applied Materials, Lam Research und Marvell jeweils um etwa 22 % bis 30 % erholt.
Immobilien: Vermieter der digitalen Wirtschaft
Chips benötigen Gebäude, und Real Estate Investment Trusts (REITs) besitzen viele der spezialisierten Anlagen, in denen sie untergebracht sind. Diese Trusts vermieten klimatisierte Flächen mit Notstromaggregaten und Hochgeschwindigkeits‑Konnektivität und bieten Investoren die Möglichkeit, das physische Rückgrat des KI‑Booms zu besitzen.
Patrick Wilson, Portfoliomanager im Real‑Estate‑Securities‑Team bei CenterSquare Investment Management, sagt, dass das Investitionsargument stärker geworden ist, da die Branche vom Training von KI‑Modellen zum Betrieb (Inference) übergeht. Das Training kann auf großen ländlichen Campus‑Geländen mit günstigen Grundstücken und Strom stattfinden, aber Inference funktioniert am besten in Anlagen in der Nähe großer Ballungsräume, wo kürzere Entfernungen die Verzögerung zwischen Nutzeranfrage und Modellantwort reduzieren. Etablierte REITs kontrollieren bereits die knappen, netzdichten städtischen Immobilien, die neue Marktteilnehmer kaum reproduzieren können.
REITs bieten zudem einen Steuervorteil für Privatanleger.
"REITs werden nur einmal besteuert, sofern sie die IRS‑Steuerregeln erfüllen. Wenn sie also 90 % ihres zu versteuernden Nettoeinkommens als Dividende ausschütten, fällt keine Körperschaftssteuer an", erklärte Wilson.
Wilson verweist auf Equinix und Digital Realty als die beiden größten Möglichkeiten, das Thema zu spielen. Equinix betreibt Rechenzentren, die Server für tausende Unternehmen hosten, von EuroHerald‑500‑Firmen bis zu großen Cloud‑Anbietern wie AWS und Google Cloud. Digital Realty hat über zwei Jahrzehnte damit verbracht, ähnliche Anlagen zu erwerben und zu bauen, und Wilson stellt fest, dass die Nachfrage nach sicheren, klimatisierten Serverflächen das Angebot immer noch übersteigt. Dieses Ungleichgewicht hat Digital Realty ermöglicht, die Mieten zu erhöhen, während die breite Mieterbasis das Unternehmen widerstandsfähiger macht als neuere Wettbewerber, die von wenigen Großverträgen abhängig sind.
Die Risiken sind real. Rechenzentrums‑REITs reagieren empfindlich auf steigende Zinsen, die die Finanzierungskosten erhöhen und die Immobilienbewertungen belasten. Sie sind zudem auf Premium‑Mieten angewiesen, sodass ein Zustrom neuer Angebote die Margen drücken könnte. Geografie ist ein weiterer Engpass: Während die Nähe zu Städten die Latenz reduziert, ist geeignetes Land knapp. "Sie benötigen viel Land, und das findet man nicht unbedingt im Midtown Manhattan", sagte Wilson.
Dennoch betrachtet Wilson etablierte REITs als stabilere Wette im Vergleich zu neueren KI‑Infrastruktur‑Firmen, die hohe Schulden tragen. Wenn die Nachfrage nachlässt oder kurzfristige Kunden abwandern, bleiben diese verschuldeten Betreiber für langfristige Rechnungen und Zinszahlungen verantwortlich.
Energie: Die Maschine antreiben
KI‑Rechenzentren verbrauchen enorme Mengen an Strom, und dieser Appetit hat die Perspektiven für Versorgungsunternehmen verändert. Andrew Bischof, Analyst für Versorgungsunternehmen bei Morningstar, stellt fest, dass die US‑Stromnachfrage über Jahrzehnte nur um 0 % bis 0,5 % pro Jahr wuchs. Der KI‑Ausbau hat diese Prognose nach oben korrigiert und langsam wachsende Rendite‑Aktien zu Fahrzeugen für Kapitalzuwachs gemacht.
"Man sieht jetzt mehr wachstumsorientierte Investoren, die zu Versorgungsunternehmen kommen, weil sie ein annualisiertes Wachstum von sechs bis acht und manchmal zehn Prozent über den Fünf‑Jahres‑Prognosen bieten können", sagte Bischof.
American Electric Power, ein in Ohio ansässiges Versorgungs‑Holding, ist einer der direktesten Nutznießer. Das Unternehmen liefert Strom an mehr als fünf Millionen Kunden in 11 Bundesstaaten und plant, zwischen 2026 und 2030 78 Mrd. $ zu investieren, um die Infrastruktur für die durch Rechenzentren getriebene Nachfrage aufzubauen. Morningstar erwartet, dass diese Ausgaben bis 2030 zu einem durchschnittlichen jährlichen Gewinnwachstum von 9 % führen, ein starkes Tempo für ein reguliertes Versorgungsunternehmen.
Nicht jedes Versorgungsunternehmen ist gleichermaßen attraktiv. Bischof warnt, dass in einigen Regionen, insbesondere im Mid‑Atlantic, das Rennen um die Versorgung von Rechenzentren die Strompreise nach oben getrieben und Bedenken aufgeworfen hat, dass Endkunden die Kosten tragen müssen. Er bevorzugt Versorgungsunternehmen in Gebieten, in denen Regulierungsbehörden und Gemeinden hinter dem Boom stehen, und nennt DTE Energy, Alliant Energy und Evergy als Beispiele.
Für ein konträreres Energie‑Play argumentiert David Trainer, CEO der Investment‑Research‑Firma New Constructs, dass erneuerbare Quellen zwar wachsen, aber noch nicht die Grundlastenergie liefern können, die massive KI‑Einrichtungen benötigen. Das lässt fossile Brennstoffe als praktische Notwendigkeit zurück, und Trainer sieht traditionelle Energie‑Aktien als seltene Gelegenheit, Infrastruktur‑Exposition zu günstigen Preisen zu erwerben. Er verweist auf die Raffinerien Valero und HF Sinclair, die seiner Meinung nach vom Markt so bewertet werden, als ob ihre Gewinne dauerhaft um 30 % bis 40 % sinken würden.
Kühlung: Die Hitze in Schach halten
All dieser Strom erzeugt Wärme, und herkömmliche Klimaanlagen können in den dichtesten KI‑Einrichtungen nicht mithalten. Nick Lieb, Industrien‑Analyst bei Morningstar, sagt, dass Kühl‑ und Stromausrüstung eine andere Art von KI‑Geschäft bieten. Während Flaggschiff‑GPUs alle ein bis zwei Jahre erneuert werden, entwickelt sich die Kerntechnologie der Rechenzentrums‑Infrastruktur viel langsamer, was dem Sektor ein beständigeres Profil verleiht.
Vertiv ist Liebs führendes Beispiel. Das Unternehmen besitzt die Marke Liebert, die in den 1960er‑Jahren das erste Luftbehandlungssystem für Computer‑Räume entwickelte.
"Vertiv besitzt die ursprüngliche Datenzentrum‑Kühlmarke namens Liebert, die tatsächlich das erste Luftbehandlungssystem für Computer‑Räume in den 1960er‑Jahren erfunden hat. Diese Basistechnologie ist heute noch sehr relevant und verkauft viele solcher Einheiten", erklärte Lieb.
Die Stabilität geht mit einem Konzentrationsrisiko einher: Mehr als 80 % des Umsatzes von Vertiv stammen direkt aus dem Rechenzentrums‑Markt, sodass jede Verlangsamung der Ausgaben der Hyperscaler das Unternehmen stark treffen würde.
Investoren, die eine begrenztere Exposition suchen, können Eaton in Betracht ziehen, ein Unternehmen für Energiemanagement, bei dem Rechenzentren nur etwa ein Viertel des Umsatzes ausmachen. Der Rest stammt aus Gewerbegebäuden und anderen Teilen des Stromnetzes. Diese Diversifizierung bietet einen Puffer, falls das Wachstum der Rechenzentren nachlässt, und Lieb fügt hinzu, dass Eaton gut positioniert ist, von einem US‑Stromnetz zu profitieren, das er als alt und längst ersetzungsbedürftig beschreibt. Das Unternehmen produziert Transformatoren und Schaltanlagen, die sowohl für neue Rechenzentren als auch für die breitere Netzerneuerung benötigt werden.
Was schiefgehen könnte
Der Ausbau ist nicht ohne Skeptiker. Lieb befürchtet, dass das schiere Ausmaß der Ausgaben ein langfristiges Risiko darstellen könnte, da die Hyperscaler einen Punkt erreicht haben, an dem die Kosten neuer Rechenzentren beginnen, die von ihnen generierten Mittel zu übersteigen. Diese Lücke zwingt Technologieriesen, mehr Schulden aufzunehmen und Eigenkapital auszugeben, um ihre Ambitionen zu finanzieren.
Trainer bezeichnet den aktuellen Markt als „überfülltes Geschäft" und warnt, dass es schwer sei, eine offensichtliche Aktie zu finden, die nicht bereits teuer ist. Er argumentiert, dass große Unternehmen wie Amazon und Microsoft, die ihre hohen Investitionsausgaben öffentlich machen, dieses Ausgabentempo möglicherweise nicht aufrechterhalten können. Es sei ein Rennen, bei dem einigen aktuellen Teilnehmern die Bilanzen fehlen, um es zu beenden, so Trainer.
Der langfristige Ausblick
Dennoch ist das Ausmaß der Chance schwer zu übersehen. Mowrey argumentiert, dass der Rechenzentrums‑Boom nicht nur eine Geschichte der Kapitalmärkte ist, sondern das physische Fundament für einen Technologiewandel, der sich durch weite Teile der Wirtschaft ziehen könnte.
"Die KI‑Einführung befindet sich noch in den frühen Runden … ich denke, wir kratzen gerade erst an der Oberfläche", sagte er. "Die breite Unternehmensanwendung in den Bereichen Gesundheitswesen, Fertigung und Finanzen wird Jahre brauchen, um sich durchzusetzen."
Für Investoren lautet die Frage nicht, ob KI‑Infrastruktur gebaut wird, sondern welche Teile der Lieferkette diese Bauarbeiten in nachhaltige Renditen verwandeln können.