Dhaval Joshi, ehemals Chefstratege für Counterpoint bei dem in London ansässigen BCA Research, hat die Debatte darüber, ob künstliche Intelligenz (KI) eine Blase ist, neu formuliert. In einem kürzlich auf LinkedIn veröffentlichten Beitrag und einem Interview mit EuroHerald argumentierte er, dass die richtige Frage nicht sei, ob KI eine Blase sei, sondern welche KI-bezogene Blase heute aufbläht und platzt.
Was ist passiert?
Joshi stellt fest, dass Anleger statt einer einzigen, riesigen Blase, die zu einem dramatischen Platzen führt, eine rasante Abfolge von Blasen erleben, die nacheinander aufsteigen und fallen. Er verweist auf drei aktuelle Beispiele.
Software-as-a-Service (SaaS)
Software-Aktien stiegen im Zuge der Versprechen, dass KI die Produktivität steigern würde, fielen dann jedoch, als Anleger erkannten, dass KI-Agenten das Abonnementmodell selbst untergraben könnten. Joshi fasste es zusammen: „Also, der Software-Boom verwandelte sich in einen Bust."
Silber
Die Silberpreise schossen in die Höhe, da das Metall als bester Leiter für energieintensive Rechenzentren angepriesen wurde. Joshi warnte, dass die fast Verdreifachung des Preises nicht durch Fundamentaldaten gerechtfertigt sei und wies darauf hin, dass andere Leiter verfügbar sind.
Halbleiter
Chiphersteller genossen einen Aufschwung aufgrund der Erwartung unbegrenzter Preissetzungsmacht, doch Joshi argumentierte, dass die Gewinnspannen keine dauerhaften Schutzgräben besitzen. Er sagte voraus: „Astronomische Margen werden wieder auf die Erde stürzen, wenn Angebot und Nachfrage ins Gleichgewicht kommen, wie es letztlich unvermeidlich ist. Der Halbleiter-Boom löst sich also auf, hat aber noch ein Stück vor sich."
Warum ist das wichtig?
Das Muster ist bedeutsam, weil es signalisiert, dass Marktteilnehmer den Wert von KI-verbundenen Vermögenswerten wiederholt überschätzen und dann stark korrigieren. Joshi unterscheidet dies von einer normalen Preisfindung durch die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Schwankungen. „Wenn man in wenigen Wochen oder Monaten ein Vermögen machen kann und, entscheidend, es dann genauso schnell oder sogar schneller wieder verliert, dann ist das eine Blase", sagte er gegenüber EuroHerald.
Prominente Persönlichkeiten wie Jamie Dimon, Sam Altman, David Solomon und Jeff Bezos haben alle vor überhöhten Bewertungen von KI-bezogenen Aktien gewarnt. Eine Umfrage von Bank of America unter Global Fund Managern nannte sogar eine „KI-Aktienblase" als das größte Tail-Risk. Aktuelle Quartalszahlen zeigen, dass Großrechnerbetreiber wie Google zum ersten Mal einen negativen Free-Cash-Flow verzeichneten, während Analysten von Reuters schätzen, dass bis 2027 die kombinierten Investitionsausgaben von Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta und Oracle den freien Cash-Flow übersteigen werden.
Was kommt als Nächstes?
Joshi erwartet, dass die KI-Investitionsausgaben Ende 2026 bzw. im ersten Halbjahr 2027 ihren Höhepunkt erreichen. Er warnt, dass drei Entwicklungen die rollende Kette durchbrechen könnten: ein starker Anstieg der Realzinsen oder Anleiherenditen, ein rasches Ende des Investitionszyklus oder eine nicht milde Rezession.
Er beobachtet zudem ein viertes Risiko, den Verlust an Markt-„Komplexität", mittels einer Kennzahl, die aus der Arbeit des Mathematikers Benoit Mandelbrot über komplexe adaptive Systeme abgeleitet ist. Laut Joshi trägt hohe Komplexität zur Aufrechterhaltung des Gleichgewichts bei; ein Rückgang könnte den Zusammenbruch beschleunigen.
Mit Blick nach vorn skizziert Joshi drei mögliche Szenarien für die Wertschöpfung von KI. Das erste spiegelt das Web-2.0-Modell wider, bei dem Unternehmen mit starken Netzwerkeffekten wie Amazon im E-Commerce oder Google in der Suche dominieren. Das zweite sieht Superstar-Einzelpersonen vor, die KI nutzen, um Kosten zu senken und gleichzeitig Premium-Leistungen zu erhalten. Das dritte Szenario prognostiziert einen intensiven Wettbewerb, der die Margen erodiert, wobei der Verbraucher letztlich der Gewinner ist.
„Das ist die Million-Dollar-Frage!" sagte Joshi, als man ihn fragte, welcher Sektor die nächste Blase sein könnte.
Er nannte einen überraschenden Kandidaten: DDR3-RAM, ein seit zwei Jahrzehnten existierender Speicherchip, der in weniger als einem Jahr um 600 % gestiegen ist, und verglich den Preisanstieg mit dem Kauf eines ramponierten Toyota Corolla aus dem Jahr 2007 für 50 000 $.
Obwohl Krypto bislang der KI-Welle ausgewichen ist, räumt Joshi ein, dass eine Synergie zwischen KI und Blockchain digitale Vermögenswerte zu einem zukünftigen Blasen-Kandidaten machen könnte. Für den Moment rät er Anlegern, wachsam gegenüber jedem Vermögenswert zu sein, der in kurzer Zeit stark ansteigt, da jeder schnelle Aufschwung die nächste Blase in der rollenden Kette ankündigen könnte.