Kevin Warsh warnte beim Jackson Hole Economic Symposium, dass die Federal Reserve ihre Entscheidungen möglicherweise auf veralteten Inflationssignalen stützt, was zu einer Diskrepanz zwischen Politik und aktueller Wirtschaftslage führen könnte.
Inflationsmessungen der Fed hinken der Realität hinterher
Der übergeordnete Verbraucherpreisindex (CPI) für Juli lag bei 3,4 % im Jahresvergleich, nur leicht unter den 3,5 % im Juni und deutlich über dem Zielwert der Fed von 2 %. Die Kennzahl wird über die vorangegangenen zwölf Monate berechnet, ein Zeitraum, der schnelle Änderungen in der Preisentwicklung verschleiern kann.
Bei der letzten Sitzung des Federal Open Market Committee stimmten drei regionale Fed-Präsidenten für eine sofortige Zinserhöhung. Beth Hammack von der Cleveland Fed sagte: „Je länger die hohe Inflation anhält, desto schwieriger und kostspieliger wird es, sie zu senken. Der Preisdruck weitet sich aus, anstatt nachzulassen, und die Verbraucher äußern Verzweiflung über dauerhaft höhere Preise." Neel Kashkari aus Minneapolis warnte, dass „hohe Inflation sich verfestigen könnte" und schlug mehrere weitere Erhöhungen vor. Lorie Logan aus Dallas teilte ebenfalls eine pessimistische Sichtweise.
Kurzfristige Indikatoren zeigen eine Abkühlung
Analysten weisen darauf hin, dass der dreimonatige annualisierte CPI-Durchschnitt seit Mai nur 0,49 % beträgt, ein deutlicher Gegensatz zu den 3,4 % im Jahresvergleich. Der Erzeugerpreisindex (PPI) fiel ebenfalls stark nach seinem Höchststand und liegt bei einer dreimonatigen annualisierten Rate von 1,6 %.
Auch die Inflationserwartungen haben nachgelassen. Der marktbasierten Break-Even-Inflationsrate für fünfjährige Treasury Inflation-Protected Securities und das einjährige Inflationsmodell der Cleveland Fed prognostizieren jeweils rund 2,3 %.
Diese kurzfristigen Signale haben bereits die Märkte beeinflusst. Der S&P 500 erreichte am Tag nach der CPI-Veröffentlichung ein neues Allzeithoch, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September sank von 80 % auf etwa 67 %.
Politische Implikationen und nächste Schritte
Ökonomen wie Nobelpreisträger Paul Krugman und der ehemalige Obama-Berater Jason Furman argumentieren, dass ein Zeitraum von drei bis sechs Monaten ein zeitnaheres Bild der Inflationsentwicklung liefert. Das „inflation nowcast" der Cleveland Fed legt die annualisierte CPI-Rate derzeit bei 1,05 % fest.
„Die gestrigen Nachrichten werden leicht mit dem verwechselt, was gerade passiert", sagte Warsh. „Die Herausforderung besteht darin, den Unterschied zu erkennen. Mit anderen Worten, wir müssen die Realität prüfen, um sicherzustellen, dass wir keine vorausschauende Politik auf veralteten oder ungenauen Daten aufbauen."
Warsh hat Arbeitsgruppen ins Leben gerufen, um zu prüfen, wie die Fed die Triebkräfte der Inflation interpretiert und die Aktualität wirtschaftlicher Signale zu verbessern. Während diese Reformen Zeit benötigen, lautet die sofortige Empfehlung, dass die Fed den kurzfristigen Daten, die auf einen möglichen Regimewechsel in der Inflation hindeuten, mehr Gewicht beimisst.
Verlässt sich die Zentralbank weiterhin hauptsächlich auf Jahresvergleichszahlen, riskiert sie, entweder zu spät zu straffen, wie es während des Inflationsanstiegs von 2021 bis 2023 geschah, oder unnötig zu straffen, wodurch eine noch fragile Erholung erstickt werden könnte. Das nächste Treffen des Federal Open Market Committee wird zeigen, ob die Entscheidungsträger ihren Ansatz angesichts der aufkommenden Kurzzeittrends anpassen.